10月12日，*ST卓然（688121）收盘价0.96元，总市值2.24亿元，上市以来首次收盘价跌破1元，公司当晚公告首次提示交易类强制退市风险。至此，这家科创板公司同时背负三重退市风险：面值退、市值退、重大违法强制退市。对普通投资者来说，这是一个非常典型的"教科书式"风险案例。
三重风险分别是什么？
第一重：面值退。按上交所规则，股票连续20个交易日收盘价均低于1元，将被终止上市。*ST卓然10月12日才首次跌破1元，理论上还有"拉回1元以上"的时间窗口，但趋势上已非常被动。
第二重：市值退。科创板规则要求，连续20个交易日收盘市值低于3亿元将终止上市。该公司9月23日首次出现市值低于3亿元，截至10月12日已连续8个交易日触发，这一条件比面值退更接近"成真"。
第三重：重大违法强制退市。公司9月11日收到上海证监局《行政处罚事先告知书》，认定其2021至2024年年报存在虚假记载——前两年虚增利润总额，后两年虚增营业收入和利润，招股书还遗漏关联交易、未及时披露实控人被留置等事项。一旦正式处罚决定触及重大违法情形，股票将被强制退市。
关键规则："先触及先适用"
很多投资者以为多重风险可以互相抵消或讨价还价，实际上规则写得很清楚：上市公司出现两项以上终止上市情形的，按照先触及先适用的原则实施终止上市。三条线互相独立计时，谁先触发就按谁执行，不存在"还差几天到20个交易日，等处罚结果出来再说"的缓冲。更需要注意的是，交易类强制退市的股票不进入退市整理期——没有最后的卖出窗口，持有者只能转到老三板处理，流动性大幅萎缩。
投资者能学到什么？
一看价格与市值红线。股价贴近1元、总市值贴近3亿元（科创板）的个股，本身就是高风险信号，不应因为"便宜"而博反弹。
二看风险警示公告。"收到行政处罚事先告知书""可能被实施重大违法强制退市""可能触及终止上市情形"这类表述，是监管给出的明确预警，不是利空出尽的信号。
三看传闻与"保壳"消息。临退市前常出现重整、重组传闻刺激股价脉冲，但退市规则是硬约束，节奏不由消息决定。
今年以来已有超过20家A股公司完成退市，财务类退市占比过半，2024年7月以来已有18家严重造假公司被强制退市。退市常态化背景下，"戴帽"不再是博弈筹码，而是风险本身。对普通投资者而言，最朴素的自查方法就是定期翻一翻持仓公司的公告标题：凡是频繁出现"风险警示""终止上市""立案""事先告知书"字样的，先降仓、再研究，永远不要用本金去验证一条已经写进规则的红线。
声明：以上仅为个人投资教学资料，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。
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