创新药板块：机构仓位新低+BD出海提速，配置窗口是否打开？

9月中旬A股整体震荡，但创新药板块多次逆势走强。一边是公募基金对医药的配置降到近年冰点，另一边是国产创新药BD出海交易密集落地、中报业绩集体超预期。这种"基本面向上、情绪面向下"的背离，往往正是值得深挖的窗口期。

一、中报验证：利润拐点已现，创新药产业链领跑

2026年上半年，医药行业营收同比+2.8%，归母净利润同比+8.8%，扣非归母净利润同比+17.4%，利润增速显著高于收入增速，经营效率改善明显。

其中，创新药产业链表现最为突出：CRO/CMO板块营收同比+23.1%，扣非净利润同比+64.6%；化学制药板块扣非净利润同比+38.4%。集采等政策影响边际缓和，加上国际业务持续拓展，行业盈利质量正在提升。

二、BD出海再提速：半年千亿美元，验证全球竞争力

如果说中报利润修复是"内功"，那么BD（商务拓展）出海就是"外功"的集中爆发。2026年上半年，国内创新药领域发生约240笔BD交易，其中对外授权85笔，出海交易总金额达到1004亿美元，首付款总额61.58亿美元。

一个值得骄傲的细节：全球医药对外授权交易金额前十项目中，中国企业占据8席。大额交易集中落地、首付款规模提升，反映出海外药企对中国创新药资产的认可度和付费意愿在进一步提升。

三、资金面：公募仓位降至近年新低，低配意味着预期差

与产业层面的火热形成鲜明对比的，是资金面的"冷清"。2026年二季度，公募基金重仓股中的医药持仓占比降至6.6%，非医药主题基金医药持仓占比仅2.9%，低于医药股市值占比（4.6%）1.7个百分点，低配程度进一步加深，仓位已至近年新低。

与此同时，医药主题基金内部配置进一步向创新药产业链集中：化学制药与CRO/CMO合计持仓占比达61%，其中CRO/CMO仓位环比大幅提升6个百分点至29%，创近年新高。这说明医药基金经理并非不看好，而是把有限的弹药高度集中到了创新药产业链。

从估值看，截至9月初，医药生物行业PE（TTM）约28.6倍，相对全A（非银行）估值溢价率30%，较6月中旬约2%的年内低点明显回升，但仍处于历史中等偏低位置。

四、催化日历：9-10月有哪些事件驱动

创新药板块是典型的"数据驱动型"赛道，接下来的两个月有几个关键观察窗口：

• 9月12-15日：WCLC世界肺癌大会（韩国首尔），中国药企在双抗、ADC方向的临床数据有望披露
• 10月23-27日：ESMO欧洲肿瘤内科学会大会（西班牙马德里），核心管线数据读出
• 三季度报披露期：10月进入三季报季，创新药商业化放量与BD价值兑现的持续性将接受检验

五、机构共识方向梳理

综合东方证券、招商证券、天风证券等多家机构观点，当前创新药板块的配置逻辑可归纳为三条主线：

• 出海创新药产业链（CXO/上游+Pharma/Biotech）：药明康德、昭衍新药、益诺思、百普赛斯、海思科、科伦博泰生物、信达生物、三生制药、康方生物等
• 创新产品+院内需求（化药/器械）：恒瑞医药、科伦药业、迈瑞医疗、甘李药业等
• 低位+业绩改善：部分药房、医疗器械等前期调整充分的细分龙头

六、需要警惕的风险

当然，创新药从来不是无风险赛道。短期需关注：医保谈判降价幅度是否超预期；美联储加息预期对利率敏感型资产的压制；地缘政治对BD交易和CXO出海的潜在扰动；以及院内诊疗秩序变化对药械销售的影响。此外，新药研发本身具有高不确定性，III期临床失败或FDA拒批都可能对单家公司造成重大冲击。